Circle股价跌至$90：币安官网注册用户如何把握建仓时机？

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅高达30%，随后出现技术性反弹。在剧烈波动中，是否应趁低吸纳？我的判断是：不必急于建仓。

$90的当前价格，实质上是在为一个“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。经过对Circle 10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期及CLARITY Act草案的**梳理，并结合内部人士卖股记录分析，我得出以下结论。

本文仅为个人对$CRCL的阶段性判断更新，不构成**投资建议。

核心结论

当前$90的价格未提供足够安全边际，不适合加仓。若坚持布局，更理想的入场区间应在$80或更低。

为何如此判断？

Circle约96%收入依赖“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑对其估值——前瞻市盈率已超40倍，处于偏高水平。

未来半年内有三大关键催化剂将影响其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签与Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，成为潜在压制因素。任一负面结果均可能推动股价进入目标区间。

尽管看好稳定币支付的长期前景，但当前价格缺乏足够的估值缓冲空间。

一、估值透视：$90买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S应校正为P/RLDC

$90对应市值220亿美元。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，合理估值应以P/RLDC衡量——即20倍。该数值高于Visa、Mastercard当前的P/S（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些成熟支付网络净利润率达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为核心模式，仅4%收入来自接近科技平台的业务。

市场给予“银行估值 平台梦想”的双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间较宽，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证，不确定性本身就是定价基础。

1.2 2028年稳定币前景展望

当然，有人会说：我们应关注未来。

我同样看好稳定币支付的长期增长潜力，这属于少数不受周期影响的应用场景。

让我们测算一下这个空间。根据管理层2026财年指引：

假设条件：稳定币发行规模年增40%，2024年USDC流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于同业偏高水平。

若你愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络的叙事买单，可接受$110-120以上估值。但从当前收入结构看，市场已充分计入平台化预期。

二、2026年财报关注**

币股优势在于链上数据先行于财报披露。过去一季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势观察

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币总发行量仍在增长。

但季度增速放缓，为2023年Q4以来**。这意味着依靠USDC量增驱动收入的逻辑短期内难持续。

下图显示2024年至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

**在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计已占约15%市场份额，双寡头格局面临蚕食压力。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额对比（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难现大爆发。若未降息，储备金收入叠加3000万至4000万其他收入即可达标。真正的转折点仍取决于非核心收入能否超预期。

要实现全年40%复合增长率目标，关键增长动力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期**焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，商业模式直接受损有限。但间接影响真实存在：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动奖励仍允许）→ 散户持币意愿下降 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎受阻。

另一个被忽视的风险：白宫最关键的数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束离职，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未通过，立法推进将陷入停滞——最关键的时间窗口已错失。

以下是今年**关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是散户主导股吗？

$CRCL几乎是社交平台上讨论度**的币股之一，波动性强，具备典型“散户股”特征。

3.1 $CRCL为何分歧巨大

我查阅了**数据，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股比例低于40%，配置水平远未达成熟科技股标准，整体由散户和内部人士主导。

此类股票β值高，易受叙事驱动，波动与估值偏离常态化。

因此机构估值跨度极大，从$60到$280，相差近5倍。

类似案例包括Coinbase上市初期、当前的Palantir与Robinhood——均为散户主导、波动剧烈、叙事驱动标的。

好消息是：随着机构持仓上升，未来有望获得“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，信号值得重视

我跟踪了自2月26日至4月2日所有SEC备案文件，统计内部人士公开交易记录。

期间共23笔卖出，累计约64.9万股，**约$6,220万美元。同期买入为0。

虽然IPO解锁期卖出属正常现象，但23:0的卖出/买入比例，以及价格区间（$82-$123），仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔共约19.1万股，**约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，**约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日卖出Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）减持幅度极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），但整体经济占比仍高。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济利益占比约6.8%。由于Class B每股5票，他实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可量化。Circle故事**已不在发行量，而在其他收入——如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether已非管理层真正对标对象。即便其走合规路径进入美国，短期也难撼动USDC地位。近期Circle深化与Polymarket合作即为明证。而Tether今年战略**转向多元化投资与黄金**XAUT。

Circle真正对手，是Stripe。

CPN 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。后者在2025年明确“AI Stablecoin”路线后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，Circle“稳定币**股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力已传导至Circle。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索Token发行。Arc与AI支付落地进度，将成为判断其能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者逐步侵蚀份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未实现爆发式增长。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户占比高也解释了其高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景仍未落地。

$80-$100为合理但偏乐观区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

**附上2024年关注$CRCL的核心指标与事件清单：

以上分析基于**息与个人判断，不构成投资建议。分析框架采用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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