Circle跌至$90仍不建仓？币安官网注册快速布局加密资产

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌到$90，跌幅达30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必着急。

$90的Circle，本质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的价格。在深入分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act**草案，并梳理内部人士卖股记录后，我得出结论：当前价格缺乏足够安全边际。

本文仅为我对$CRCL的判断更新，不构成投资建议。

核心结论

$90并非理想的建仓价格，我的策略是继续持有。若想加仓，更优入场区间应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的逻辑对其定价——其前瞻市盈率已超过40倍，处于偏高区间。

接下来半年内，有三个关键催化剂将决定其走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若BTC跌破$60K，加密关联股可能联动下跌，这也将成为潜在的下行催化剂。**一个负面结果都可能将股价压低至目标区间。

尽管看好稳定币支付的长期方向，但当前价格未提供足够安全边际来加仓。

一、估值：$90的股价，买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需要校正成P/RLDC

$90的股价对应220亿估值。按FY25总营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，应以P/RLDC衡量——即20x。该数值高于Visa、Mastercard的当前P/S（约11-12x），接近Adyen历史估值上限（~20x）。而这些支付网络净利润率在45%-65%之间。

Circle目前96%仍是银行利差模式，仅4%接近金融科技平台。市场给予了“银行估值 平台梦想”的双重定价。

我们将$90拆解为两层：

平台期权这一层区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent收入尚未验证——不确定性本身就是定价的一部分。

1.2 2028年稳定币的前景

或许你会说，我们需要关注未来。

没错，我也**看好稳定币支付和市值的长期空间，这是币圈少数不受周期影响且持续增长的应用。

我们一起来计算这个空间，看看你会站在哪一边？

管理层给出的2026财年指引：

假设条件：稳定币发行规模年增40%，今年USDC流通量90-100B，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC margin 40%。

在此假设下，$90的前瞻市盈率在40多倍。对比同行fintech公司，已在偏高区间。

如果你愿意为Agentic payment、Arc公链、CPN网络的叙事买单，可相信Circle值$110-120 。但从当前收入看，市场已充分price in平台叙事。

二、2026年Circle财报的关注点

币股的好处在于链上数据可先于财报观察。过去一个季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 2026年Q1的稳定币规模观察

好消息是，尽管遭遇加密熊市，稳定币发行规模仍在增长。

但季度增速放缓，是自2023年Q4以来最慢的一季。意味着靠USDC量增长推动收入的逻辑短期难持续。

下图显示2024年至2026年稳定币供应量季度增速，请注意最右侧柱状图：

**在于：新兴稳定币（USD1、USDS等）合计占约15%市场份额，双寡头总盘子被蚕食。Circle份额未丢，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额（多处汇总数据，口径略有误差）：

2.2 Q1财报预测，会有大惊喜吗？

大概率符合预期，不会有大惊喜。Q1未降息，储备金收入加3000-4000万其他收入即可达标。若真有转折点，仍需看其他收入是否超预期。

要达成管理层全年40% CAGR指引，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act和推手缺位

近期**关注点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付收益，商业模式不受直接冲击。但间接影响真实存在：传导链条如下：

Yield ban生效 → Coinbase不能提供USDC被动收益（活动型奖励仍被允许）→ 散户持有理由减弱 → 流通量增长放缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一个风险：白宫关键立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法在可预见未来难推进——最关键的立法窗口期，失去**推手。

以下是我整理的今年**关注事件与时间点：

三、谁在交易CRCL？是一支散户股吗？

$CRCL几乎是社交网络上提及度**的币股标的，弹性大、波动大，颇有meme stock气质。

3.1 为何$CRCL分歧大

我特地查了**数据，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股低于40%，配置比例未达成熟科技股水平，可以说由散户和内部人士主导。

散户股Beta高，偏叙事驱动。波动是常态，高估和低估也是常态。

因此，机构估值从$60到$280，差距达4-5倍。

从持股结构和散户占比看，类似案例包括Coinbase上市初期、当下的Palantir和Robinhood——均为散户主导、叙事驱动、波动巨大的标的。

好消息是：随着机构占比上升，长期具备“机构化溢价”潜力。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

上次财报后，我跟踪所有SEC filing，统计内部人士卖股报备。

从2月26日至4月2日，共23笔公开卖出，累计约64.9万股，约$6,220万。

同期买入：0笔。

虽然IPO后解锁期卖出正常，但23:0比例及卖出价格区间（$82-$123）仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共~19.1万股，**~$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共~16.2万股，**~$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日卖掉Class A持仓50%，Class A剩3万股，但仍持约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持极小。他在2月26日卖出15,625股（约$140万），但总减持比例极低。他目前直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股5票（总投票权上限30%，与联合创始人Neville共享），Allaire实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、Circle的真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规稳定币发行格局基本稳定，利润可测算。Circle故事不再聚焦发行量，而在其他收入——如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已非管理层真正对标对象。即便Tether走合规路径进入美国，现有合规平台中USDC流通一时半不会变化——这两天Circle宣布与Polymarket深化合作即是例证。Tether今年战略**转向多元化投资与黄金**XAUT。

Circle真正要面对的竞争，来自Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。Stripe在2025年定下AI stablecoin战略后执行力拉满——收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家都在全力冲刺Agentic payment，均加入Coinbase牵头的x402协议。

Stripe若上市，Circle“稳定币**股”的稀缺性可能打折。

Tempo已上线，现在压力到了Circle这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报会议提到探索token发行。Arc与AI支付落地进度，是判断能否形成第二曲线收入的关键。

五、总结

稳定币市场在加密熊市中仍在增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者正在蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN和Arc尚未跑出爆发性增长。

$CRCL仍是稳定币赛道稀缺美股标的，散户占比高也解释为何关注度极高。Agent支付是未来增量必争之地，想象空间有，但大支付场景尚未落地。

$80-100属合理但偏乐观估值区间。$90我选择继续持有，不买不卖，等待催化剂。

**，我整理了今年关注$CRCL的指标与影响事件供大家参考：

以上分析基于**息与个人判断，不构成投资建议。分析框架使用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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