Circle跌至$90仍不建仓？币安官网注册用户可实时追踪$CRCL链上数据与财报动态

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅超30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的价位，本质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在深入分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act**草案，并梳理内部人士卖股记录后，我得出结论：当前价格缺乏足够安全边际。

本文仅为对$CRCL的独立判断更新，不构成**投资建议。

核心结论

当前$90并非理想建仓点，我的策略是继续持有。若计划加仓，更优区间应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%收入依赖“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑定价——其前瞻市盈率已突破40倍，处于偏高水平。

未来半年将有三大关键催化剂决定走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签及Q2财报（8月）

此外，若BTC跌破$60K，加密关联股或将联动下行，成为潜在压制因素。**一个负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管看好稳定币支付的长期前景，但当前估值未提供足够安全边际用于加码。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90对应220亿估值，按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。然而，其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，真正合理的估值指标应为P/RLDC，约为20倍。这一数值高于Visa、Mastercard当前的P/S（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些支付网络净利润率达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为主，仅4%其他收入接近金融科技平台形态。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证，不确定性本身就是定价基础。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说：该关注未来。

我同样看好稳定币支付的长期空间，这属于少数不受周期影响且持续增长的应用场景。

我们来测算这一空间，看看你站在哪一边？

管理层给出的2026财年指引如下：

假设条件：稳定币发行规模年增40%，今年USDC流通量90-100B，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此模型下，$90的前瞻市盈率超40倍，已处行业偏高水平。

若愿意为Agentic payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已充分计入平台成长预期。

二、2026年财报关键观察点

币股优势在于链上数据可先于财报披露。过去一个季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币发行总量仍在增长。

但增速放缓，为自2023年Q4以来最慢的一季。这意味着依靠USDC量增长驱动收入的逻辑短期内难以持续。

下图展示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

**在于：新兴稳定币（USD1、USDS等）合计占比已达15%，双寡头格局正被侵蚀。Circle虽未丢份额，也未抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有大惊喜。若未降息，储备金收入加上3000万-4000万其他收入即可达标。真正的转折点仍取决于其他收入能否超预期。

要达成全年40%复合增长率目标，关键压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期**焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，商业模式直接受损较小。但间接影响真实存在——传导路径如下：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持币动机减弱 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎减速。

另一个被忽视的风险：白宫最关键的加密立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法推进将陷入停滞——最关键的立法窗口期，失去**推手。

以下是今年**关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导股吗？

$CRCL是社交平台上提及度**的币股之一，波动性强，颇具meme stock特征。

3.1 为何分歧巨大？

我查阅了**数据，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股低于40%，配置比例远未成熟，整体由散户和内部人士主导。

这类股票β值高，受叙事驱动，波动与估值极端化是常态。

因此机构估值跨度从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase上市初期、当前的Palantir与Robinhood——均为散户主导、波动剧烈、叙事驱动标的。

好消息是：随着机构持仓上升，未来有望获得“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

我跟踪了所有SEC文件，统计了内部人士公开交易报备。

2025年2月26日至4月2日，共23笔公开卖出，累计约64.9万股，**约$6,220万。

同期买入：0笔。

虽IPO后解锁期卖出属正常，但23:0的比例及卖出价格区间（$82-$123），仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共约19.1万股，**约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，**约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）减持比例极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），整体持股占比仍较高。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济权益约6.8%。由于Class B每股5票，总投票权上限30%，与联合创始人Neville共享，Allaire实际控制约26%投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可测算。Circle故事已不在发行量，而在其他收入：CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已非管理层真正对标对象。即便Tether走合规路线进入美国，短期也难撼动USDC地位——近日Circle宣布与Polymarket深化合作即为明证。Tether今年**转向多元化投资与黄金**XAUT。

Circle真正对手是Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。Stripe在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均全力冲刺Agentic payment，且同属Coinbase牵头的x402协议联盟。

若Stripe上市，Circle“稳定币**股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力转至Circle。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报会议中透露正在探索token发行。Arc与AI支付落地进度，将是判断能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者正蚕食份额。

发行是红海，支付是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺美股标的，散户主导解释了其高关注度。Agent payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景尚未落地。

$80-$100属合理但偏乐观区间。$90我选择持有不动，不买不卖，静待催化剂。

**，我整理了2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点供参考：

以上分析基于**息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自我自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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