Circle股价$90仍偏高？欧易官方注册用户可实时追踪其链上数据与财报催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌到$90，跌幅达30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必着急。

$90的Circle，实际是在为一个‘利率银行’支付‘金融科技平台’的价格。在深入分析了10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案，并梳理内部人士卖股记录后，我得出结论：当前估值已反映未来预期。

本文仅为个人观点更新，不构成投资建议。

核心结论

$90并非理想建仓价位，我的策略是继续持有。若想加仓，更优区间应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%收入依赖‘利率银行’模式，但市场却以‘金融科技平台’逻辑定价——前瞻市盈率超40倍，处于偏高区间。

接下来半年有三大关键催化剂将决定走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若BTC跌破$60K，加密关联股可能联动下跌，成为潜在下行压力源。**负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管看好稳定币支付长期前景，但当前价格缺乏足够安全边际。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的‘利率银行’，支付‘金融科技平台’的溢价。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90对应220亿估值，表面看P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，应以P/RLDC衡量——约20倍。该数值高于Visa、Mastercard（11-12x），接近Adyen历史估值上限。而这些支付网络净利润率高达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为主，仅4%收入接近科技平台。市场给予的是‘银行估值 平台梦想’双重定价。

我们将$90拆解为两层：

平台期权部分跨度大，因CPN、Arc、AI Agent收入尚未验证，不确定性即定价基础。

1.2 2028年稳定币前景

当然，未来空间值得期待。我也坚信稳定币支付是少数不受周期影响的长期赛道。

根据管理层2026财年指引，在稳定币年增40%、流通量90-100B、平均利率3.3%、其他收入达1.5-1.7亿、RLDC利润率40%假设下，$90的前瞻市盈率超过40倍，已处偏高区间。

若愿意为Agentic payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前消化平台想象。

二、2026年财报关注点

币股优势在于链上数据**财报。观察过去一季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币总发行量仍在增长。

但增速放缓，为2023年Q4以来最慢季度。这意味着靠USDC量增长驱动收入的逻辑短期难持续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

**：新兴稳定币（USD1、USDS等）合计占比已达15%，双寡头盘子被蚕食。Circle份额未丢，也未抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额对比（多源汇总，略有误差）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，无大惊喜。未降息背景下，储备金收入加3000-4000万其他收入即可达标。真正转折点在于其他收入是否超预期。

要达成全年40%复合增长率目标，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

**关注点是法案中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，不受直接影响。但传导链条清晰：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持币动机减弱 → 流通量增长放缓 → 圆心收入引擎减速。

另一个风险：白宫关键立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法推进将陷入停滞——最关键的立法窗口期已错失。

以下是今年**关注事件时间表：

三、谁在交易CRCL？是一支散户股吗？

$CRCL是社交网络热议度**的币股之一，波动性强，具典型散户股特征。

3.1 为何分歧巨大？

查阅**数据，持股结构如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股低于40%，配置水平远未成熟。整体由散户与内部人士主导。

这类股票贝塔值高，受叙事驱动明显，高估与低估皆属常态。

因此机构估值从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase初期、当前Palantir和Robinhood——均为散户主导、波动剧烈标的。

好消息是：随着机构入场，长期存在‘机构化溢价’潜力。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

跟踪SEC filings，自2月26日至4月2日，内部人士共23笔公开卖出，累计约64.9万股，**约$6,220万。

同期买入：0笔。

虽IPO解锁期卖出正常，但23:0比例及价格区间（$82-$123）仍具参考价值。

减持强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共~19.1万股，**~$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共~16.2万股，**~$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日卖出Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）减持极小，2月26日售出15,625股（约$140万），整体经济占比约6.8%。他通过直接 信托持有约56万股Class A和1,620万股Class B，实际控制约26%投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真实竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局稳定，利润可测算。Circle故事不再局限于发行量，而在其他收入——如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether已非主要对标对象。即便其走合规路径进入美国，短期内对USDC流通影响有限。近期圈宣布与Polymarket深化合作即为佐证。Tether今年**转向多元化投资与黄金**XAUT。

Circle真正对手是Stripe。

CPN 钱包 Arc公链战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。2025年，Stripe明确推进AI stablecoin战略，收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均冲刺Agentic payment，同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，Circle“稳定币**股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力转向Circle。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索token发行。Arc与AI支付落地进度，是判断能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头稳固，长尾竞争者蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稀缺美股标的，散户主导解释其高关注度。Agent payment是未来增量必争之地，想象空间大，但场景未落地。

$80-100属合理但偏乐观区间。$90我选择持有不动，等待催化剂。

**整理了2026年关注指标与事件供参考：

以上分析基于**息与个人判断，不构成投资建议。框架源自自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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