摩根大通称比特币可能开始超越黄金

摩根大通分析师：若ETF相关对冲活动缓解，比特币表现或优于黄金

该行指出，贝莱德IBIT的做空兴趣相对于黄金ETF而言，正处于2026年的高位水平。

这一观点出现在黄金作为避险交易一度超越比特币的背景下。

摩根大通本周告知客户，如果与现货比特币ETF相关的对冲压力持续消退，比特币的表现可能会开始超越黄金。该行的分析师指出，贝莱德iShares比特币信托（简称IBIT）的做空兴趣相对于黄金ETF的头寸配置而言，正处于2026年的**水平附近。他们认为，随着此类对冲活动的减弱，这种局面有望向有利于比特币的方向转变。

这一判断背后的机制值得解释。当投资者购买现货比特币ETF份额时，交易另一方的做市商往往通过做空比特币期货或借入比特币本身来对冲其敞口，而不是直接承担价格风险。这种对冲活动可能会压低比特币的现货价格，即使ETF需求正在上升。因为对冲交易增加了卖压，抵消了买盘的影响。摩根大通的论点在于，今年这种压制效应异常沉重，而解除这种压制将**对比特币价格的拖累，这是黄金ETF所不具备的类似影响。

这一观点是在黄金比比特币吸引更多避险需求的时期之后提出的。今年，黄金多次被视为对抗货币贬值和地缘政治风险的优选对冲工具，而比特币的支持者则认为比特币应越来越多地分担这一角色。然而，在实践中这一论点难以成立。在几次市场动荡期间，黄金表现出更稳健的涨幅，而比特币却与其他风险资产一同抛售，未能发挥对冲作用。

摩根大通的报告并未预测对冲压力何时可能缓解，也未给出具体的目标价位。该行的框架更为狭窄且更具机械性：目前相对于黄金对比特币产生的结构性压力并非**性的，如果ETF资金流向模式发生变化，这种压力存在逆转的空间。这种变化是否会出现，很大程度上取决于机构投资者在第四季度到来之前如何在这两种资产之间重新平衡配置。

关于比特币能否作为投资组合对冲工具与黄金有效竞争的辩论已持续多年，但尚未得出明确结论。黄金在通胀时期和地缘政治冲击中作为价值储存手段的多十年记录赋予了它一种可信度，而比特币尚未达到这一水平。部分原因在于，比特币的价格历史仅十多年，且包括数次较前期高点下跌超过70%的大幅回撤。摩根大通的报告并未主张比特币已经缩小了这一可信度差距；其主张**于比特币价格面临的下行压力可能存在一个特定的、机械性的来源，且这种压力可能是暂时的。这比“比特币正在取代黄金成为市场**避险资产”这一更广泛的论点是一个更狭窄且更可验证的主张。