MSCI欲剔除比特币巨头策略：20亿美元悬而未决

MSCI提议将非运营公司从指数中剔除，Strategy、Metaplanet和Yellow Cake面临移除风险

指数提供商MSCI于2026年8月14日发起公开征求意见，拟将所谓的非运营公司从其全球可投资市场指数中剔除。若将该项筛选标准应用于2026年5月的数据，Strategy（MSTR）、Metaplanet（3350）以及铀持有公司Yellow Cake（YCA）将被移出MSCI ACWI IMI指数。意见反馈截止日期为9月30日，结果将于10月16日公布，**变动将在2026年11月的指数审核中生效。

MSCI为何要将Strategy从其指数中移除？

MSCI认为，持有资产但未开展实质性运营业务的公司，不应有**进入旨在追踪可投资市场的股票指数。

此次MSCI关于移除Strategy的指数提案，是该提供商在十个月内的第二次尝试。此前于2025年10月10日发起的一次征求意见，直接针对数字资产财库公司，将其定义为持有总资产50%或以上或其他数字资产的公司。该提案点名了39家公司，并引发了MSTR股票的剧烈波动。

Strategy于2025年12月正式提出异议，认为50%的门槛是任意设定的，并且会随着比特币价格的波动导致公司反复进出指数。MSCI于2026年1月6日确认，不会在2026年2月的指数审核中实施剔除。

一月份的决定并非**豁免。MSCI冻结了数字资产财库公司的现状，阻止了其股份数量、外资纳入因子和**纳入因子的增加，并推迟了新增和规模板块迁移。2026年8月的替代提案与资产类别无关，且未提及数字资产。

MSCI的非运营公司规则是什么？

拟议的筛选标准采用两阶段测试：首先是运营资产门槛，其次是五项财务比率，若公司未通过其中四项，则被视为不合格。

**阶段评估运营资产是否超过总资产的50%。通过此门槛的公司仍保留指数**，无需进一步审查。

未通过**阶段的公司进入五项比率测试。对于现有指数成份股，采用较宽松的门槛，MSCI非运营公司的标准如下：

运营资产强度低于总资产的10%运营费用低于总资产的5%运营现金流为负非运营公允价值变动超过总资产的5%融资现金流超过总资产的30%，并结合文件显示为资产积累而筹集资本

若五项中未通过四项，则视为不合格。只有在连续两次年度申报均未通过测试后，才会被剔除。

第五项比率对比特币财库公司尤为重要。通过市场发行计划增发股票以购买比特币，是财库模式的核心机制，而该比率正是识别这种行为。股票回购、美元储备积累和可转换债券赎回均不会改变这五项指标。

哪些比特币财库公司未能通过MSCI的筛选？

MSCI使用2026年5月的数据进行的模拟显示，有三家公司将被直接从ACWI IMI指数中剔除：Strategy、Metaplanet和Yellow Cake。

Strategy是受影响**的成份股，市值约为239.3亿美元，其次是Yellow Cake（18.1亿美元）和Metaplanet（6.54亿美元）。Metaplanet目前持有43,000枚BTC。

另外三家公司被列入观察名单，其中包括财库公司SharpLink Gaming（SBET）。若连续第二次年度财务报告表现疲弱，它们将被归入剔除类别。

Yellow Cake是一家在伦敦上市的铀持有工具公司，不涉及加密货币领域。将其纳入讨论，对于理解MSCI关于Metaplanet指数**以及更广泛提案的立场至关重要。在该框架下，铀存储工具和比特币财库公司具有相同的结构特征：均持有增值资产，但缺乏实质性运营。在约9,000只指数成份股中，**三家公司未能通过筛选。

MSTR指数移除将触发多少被动抛售？

摩根大通估计，仅MSCI的剔除一项，就可能迫使Strategy出现约28亿美元的被动资金流出；如果其他指数提供商也采用类似的筛选标准，这一数字可能升至约88亿美元。

由Nikolaos Panigirtzoglou领导的分析师团队在2025年11月做出的估算，仍是关于Strategy被动资金流出的**公开数据。这两个数字之间的差距定义了风险：MSCI单独行动是一个可吸收的事件，而FTSE Russell、标普道琼斯指数等提供商也跟进，则意味着规模上的实质性不同。

独立分析师的估算对MSCI特定部分的影响则更为保守。TD Cowen认为，Strategy的市值中有25亿美元归因于MSCI纳入，55亿美元归因于其他指数成员**。根据2026年8月的股价进行调整后，当前的观点认为，仅MSCI相关的数字接近18亿至20亿美元。

一个限制因素制约了**MSTR指数移除的影响。剔除仅会迫使被动指数跟踪基金进行抛售。主动管理型基金没有义务跟随基准变动，这为机械性资金流出设定了上限。

Strategy对MSCI的提案作何回应？

Strategy拒绝了该提案的前提，并表示指数提供商应衡量市场，而非决定公司可以持有何种资产。

在8月14日于X平台发布的一份声明中，该公司表示数字资产是资产，并认为该提案使MSCI与监管机构、市场及其自身客户脱节。声明总结道，无论是比特币还是Strategy，都不需要MSCI。

此次回应紧随该公司2025年12月的正式异议之后，该异议曾促使MSCI决定不实施此前针对加密货币的特定规则。但此次情况在一个方面有所不同。12月的异议主要基于该规则歧视单一资产类别的论点。而这一论点对于一项同时也适用于铀持有工具的筛选标准而言，其直接适用性有所减弱。

消息公布后，MSTR股价当日下跌约4%，收盘价接近93美元。

为何Metaplanet面临的压力超出了MSCI指数风险？

Metaplanet的mNAV已跌破1.0，这关闭了其通过发行普通股进行融资的渠道，并迫使其转向债务融资。

mNAV衡量的是公司市值与其持有资产净值之间的比率。读数高于1.0表示投资者愿意为公司的比特币持仓支付溢价。读数低于1.0表示市场对该公司的估值低于其资产负债表上的比特币价值。

这一区别决定了财库模式是否有效。当存在溢价时，发行股票购买比特币会增加现有持有人每股所持有的比特币数量。当存在折价时，同样的交易则会稀释股权。低于1.0的mNAV实际上在第二季度暂停了Metaplanet的普通股发行。

该公司于8月13日宣布了BitBonds计划，这是一个持续性的**无担保普通债券项目。**发行包括四批私募债券，总额约2亿日元，约合130万美元。Metaplanet将该计划描述为将财库价值转化为固定利率融资，并维持其到2026年底持有100,000枚BTC的目标。该公司已使用了5亿美元信贷额度中的83%来达到目前的持仓水平。

另外，8月12日钱包之间转移了5,014枚BTC，引发了市场对其出售的猜测。CEO Simon Gerovich确认，该转移是Metaplanet控制地址之间的常规托管操作，持仓量维持在43,000枚BTC不变，总网络费用约为8美元。

综合来看，比特币财库公司面临着来自下方的股权融资限制和来自上方的指数**风险。

MSCI何时就Strategy的指数移除做出决定？

MSCI将于2026年10月16日公布征求意见结果，若提案通过，将在2026年11月的指数审核中实施。

2026年9月30日：征求意见反馈截止2026年10月16日：MSCI公布结果和**方法2026年11月11日：在11月指数审核中实施（取决于是否通过）

MSCI已表示，**由此产生的变动最早不会早于2026年11月的审核，并且该提案可能不会被采纳。在收到行业反馈后，该提供商此前曾拒绝实施其之前的征求意见。

MSCI征求意见期间，比特币价格如何交易？

比特币当前交易价格为63,058.36美元，周跌幅2.94%，年初至今跌幅27.94%。

过去6个月BTC兑美元价格走势

比特币市值为1.26万亿美元，当日上涨0.20%。以太坊交易价格为1,881.02美元，当日上涨0.50%，年初至今下跌36.60%，市值为2,270亿美元。

在其他主要加密货币中：

BNB：611.23美元，当日上涨0.53%，周涨幅2.84%XRP：1.00美元，当日下跌0.17%，年初至今下跌45.38%Solana (SOL)：75.38美元，当日下跌0.19%，周涨幅0.94%TRON (TRX)：0.3323美元，年初至今上涨16.91%Hyperliquid (HYPE)：56.24美元，年初至今上涨121.18% (DOGE)：0.07012美元，当日上涨0.67%，年初至今下跌40.22%

在前十名之外，Chainlink (LINK) 周涨幅**，报9.41美元，七天内上涨14.07%，其次是Monero (XMR) 报407.32美元，上涨7.29%。Cardano (ADA) 是主要币种中表现最弱的，报0.1797美元，周跌幅10.07%，年初至今下跌46.00%。

比特币价格下跌，**了投资者对财库公司股票的溢价，这加剧了这些公司独立于指数**之外所面临的融资约束。

MSCI的提案对比特币财库公司意味着什么？

此次征求意见提出一个结构性问题：资产持有工具是否应属于股票指数，其影响远不止于目前被点名的三家公司。

如果MSCI采纳该筛选标准，受影响的公司补救措施有限。五项比率评估的是运营活动而非资产构成，而标准的资本管理措施无法改变结果。

如果MSCI拒绝采纳，该提供商将保留2026年1月施加的限制，该限制继续制约比特币财库公司指数权重的增加。