Ethena借助FalconX拓展机构级稳定币借贷业务

Ethena指定FalconX为机构借贷合作伙伴，为合成美元业务增添加密资产支持

摘要

Ethena将通过FalconX的借贷工具提供一项循环优先担保信贷安排。

FalconX将利用这笔资金收购加密资产支持的机构**应收账款。

Ethena将对该工具持有的资产享有**优先担保权益。

商业门槛、投资组合限额、定价条款以及该安排的规模均未对外公开。

合作内容

Ethena在8月14日的一则公告中表示，该协议将把稳定币置入由数字资产大宗经纪商FalconX管理的超额抵押**安排中。

Ethena已选择**的数字资产大宗经纪商FalconX作为其机构借贷合作伙伴。作为合作的一部分，Ethena将基于超额抵押原则，向FalconX投资于稳定币**安排，作为其机构借贷业务的一部分。

根据该交易，FalconX可以使用Ethena的资金来扩大其资产负债表上的**业务。而Ethena则有望获得由FalconX的**发放和担保**业务所支持的条款。

该协议描述称，预期条款在风险调整后的基础上比现有其他渠道更具吸引力。双方在最初的公告中均未披露承诺金额、预期回报、**期限或可作为抵押品的资产类别。

Ethena-FalconX**机制如何运作

Ethena并非直接向FalconX提供标准的双边**，而是通过一个专门的借贷结构提供仓储融资。

根据LlamaRisk在8月4日发布的法律审查报告，Ethena将作为主**人，向FalconX International Lending Opportunities SPC提供一项循环优先担保信贷安排。这家开曼群岛公司将代表FalconX International Lending Opportunities SP 1行事，该实体是一个独立的投资组合，旨在作为FalconX集团内的破产隔离工具。

利用该**安排的收益，该工具可以从两家FalconX的发起方收购加密资产支持的机构**应收账款。这些应收账款以及该工具的其他资产随后将作为抵押品质押给Ethena。

LlamaRisk表示，Ethena将对该工具持有的所有资产享有**优先担保权益。该工具的其他债务将次于Ethena的债权，而特殊目的实体及独立性契约旨在限制Ethena对FalconX集团内其他财务问题的风险敞口。

每日报告是该安排的另一个组成部分。法律审查报告指出，Ethena将在每个工作日收到**层面的详细信息，并能够对照持有相关抵押品的钱包地址进行核查。

公开文件并未披露借款人身份、信用额度、抵押比率或定价条款。LlamaRisk表示，商业门槛、投资组合参数以及个别合同条款仍属保密信息。

超额抵押限制Ethena的借款人风险敞口

超额抵押要求借款**押的价值超过其收到的稳定币金额。这一缓冲空间为**人提供了在抵押品价值跌向未偿**金额时进行清算的余地，尽管该结构无法**市场、运营或交易对手风险。

在审查机构**协议的框架中，LlamaRisk表示，抵押品条款是对USDe储备资产最重要的保护。其审查范围涵盖合格抵押品、估值方法、**抵押比率、保证金程序、托管安排以及清算权。

该风险顾问还会检查抵押品是否包含流动性差的**、私人应收账款或二级市场深度有限的资产。如果另一方可以在其他地方重复使用或质押该抵押品，审查则会考虑Ethena是否保留了优先且可执行的债权。

LlamaRisk指出，清算权不应依赖于冗长的通知期、法院程序或陷入困境的借款人的配合，因为市场的快速波动可能会在出售完成前削弱抵押品缓冲。

FalconX将其**业务描述为提供定制化的机构信贷结构，包含不同的期限、抵押品类型和通知期。其融资平台包括保证金**、场外**、大宗经纪信贷以及面向机构客户的收益安排。

两家公司此前已有业务关系。据此前报道，FalconX在2025年9月增加了对USDe的支持，允许获批的机构客户交易和持有这种合成美元，获取场外流动性，并将其用作信贷或衍生品头寸的抵押品。

机构**已成为USDe支持资产的一部分

FalconX加入的是Ethena在2026年初开始构建的机构**计划。治理记录显示，该协议在3月和4月敲定了与Anchorage Digital、Maple Institutional和Coinbase Asset Management的首批协议。

根据Ethena的结构，链下**头寸被纳入其储备证明报告和透明度仪表板。新的**交易对手也需要单独审查，而非通过现有批准自动获得权限。

根据Ethena 6月份的治理报告，截至7月3日，机构**约占USDe支持资产的3.1亿美元，即6.9%。该报告估计该板块的年化百分比率在4%至7%之间。

DeFi**占比**，约为20亿美元，即46%，分布在Aave、Morpho、Kamino和Jupiter平台上。流动性稳定币占另外35%，**化现实世界资产占11.2%。曾是Ethena模型核心的加密基差头寸已降至约3900万美元，仅占支持资产组合的1%。

截至报告发布时，Ethena的支持比率为101.59%，储备基金约为6200万美元。其仪表板还显示约有12亿美元的稳定币可用于赎回，包括USDtb、PYUSD、USDC和USDT。

随着USDe储备结构的变化，其机构分销渠道也在扩大。6月，BlackRock将USDe整合到其Aladdin投资平台，同时Ethena选择BlackRock的BUIDL**化货币市场基金作为其白标产品的主要储备资产。

几天前，StablecoinX在与TLGY Acquisition Corp.合并后在纳斯达克上市。这家专注于Ethena的公司以USDE为代码开始交易，持有约30.3亿枚ENA**，按合并完成前应用的30天均价计算，价值约2.75亿美元。

美国监管规则取决于所涉及的FalconX实体

对于美国机构而言，FalconX这一名称涵盖多家具有不同监管地位的关联公司。截至1月15日，美国商品期货交易委员会的互换交易商名单中包括FalconX Bravo Inc.，该公司同时也是美国**期货协会的核准会员。

根据FalconX的许可披露信息，FalconX Delta作为美国机构客户的交易平台运营，并已在金融犯罪执法网络注册为货币服务企业。该公司列出的州级货币传输许可要求也同样适用。

然而，Ethena的信贷安排是向一家开曼群岛独立投资组合提供的，而非FalconX Bravo或FalconX Delta。因此，LlamaRisk的审查考察了签约实体的身份和管辖权、Ethena债权的地位、其抵押品权利的可执行性，以及该投资组合与FalconX其他业务的隔离情况。

这种实体区分源于此前美国监管机构对另一家FalconX关联公司的审查。2024年5月，CFTC解决了对塞舌尔公司Falcon Labs的指控，指控其在2021年10月至2023年3月期间，在未注册为期货佣金商的情况下，为美国客户提供数字资产衍生品平台访问权限。

监管机构责令Falcon Labs支付约118万美元的非法所得和589,504美元的民事罚款。CFTC表示，减轻处罚是考虑到该公司的合作与补救工作，包括用于识别客户位置的改进控制措施。