瑞银比特币ETF看涨期权暴涨2338%，现货持仓仅增12%

核心要点

瑞银集团直接持有的IBIT份额增加了11.9%。看涨期权风险敞口激增超过23倍。看跌期权风险敞口下降约53%。流传的230%这一数字混淆了不同金融工具。

瑞银ETF持仓变动详情

根据8月13日向美国证券交易委员会提交的13F表格，瑞银集团截至6月30日持有iShares比特币信托ETF共407,890股。这一数字较3月底的364,371股增加了11.9%。其期权头寸的变化则更为显著。报告的IBIT看涨期权从3月相当于80,000股标的股票的风险敞口跃升至6月的195万股，增幅约为2,338%。看跌期权风险敞口则反向变动，从303,300股降至143,300股，降幅约为53%。

为何“230%”和“9000万美元”的标题具有误导性

声称瑞银“现货比特币ETF持仓”增加了约230%的说法，依赖于将SEC报告分别列示的头寸合并计算。截至6月底，瑞银持有：407,890股普通IBIT股份、覆盖195万股标的股票的看涨期权、以及覆盖143,300股标的股票的看跌期权。三者合计相当于约250万股标的股票等值头寸。而**季度可比头寸总计约747,671股，由此得出约234.5%的增幅。但这并不意味着瑞银的现货IBIT持仓增加了234.5%。普通ETF头寸仅增长了11.9%，大部分增长来自期权——SEC要求申报人将期权单独列为看涨或看跌期权。

美元金额也需要同样区分。在6月的申报文件中，瑞银的普通IBIT股份价值约1,358万美元。其看涨期权对应的IBIT标的资产价值约为6,492万美元，看跌期权则对应约477万美元。将三者相加约为8,326万美元，但这并不等同于瑞银持有8,326万美元的IBIT。对于长期期权，13F表格报告的是以合约标的证券为参考的头寸，因此这些数字不应被解读为瑞银为期权本身支付的金额。若使用后续的IBIT市场价格来估值所有250万股等值头寸，可能将标题数字推高至约9000万美元，但这仍然是将直接ETF持仓与看涨、看跌期权风险敞口混为一谈。

期权变化才是更值得关注的故事

看涨期权的变化远比普通股份的增加更为突出。瑞银的看涨期权从代表80,000股IBIT标的股票增至三个月后的195万股，同时将其报告的看跌期权头寸削减了一半以上。这与简单的比特币ETF抢购潮是截然不同的发展。此外，从这份申报文件中能推断出的信息也存在局限。13F表格并未披露机构的**衍生品账簿。例如，卖出期权并不以相同方式报告，因此披露的看涨和看跌期权不能被视为瑞银完整的净方向性风险敞口。SEC在其13F表格指引中阐述了这些报告规则。瑞银集团还以涵盖多个瑞银实体的合并报告形式提交了该文件，因此这些头寸不应自动被描述为该银行本身一笔8,300万美元的企业比特币押注。

这份申报文件显示了更具体的内容：瑞银在第二季度适度增加了其直接IBIT持仓，大幅扩大了其报告的看涨期权风险敞口，并将看跌期权风险敞口削减了约一半。这使得看涨期权2,338%的增幅——而非所谓的现货比特币ETF持仓激增230%——成为**申报文件中最显著的变化。