比特币为何难以反弹：深度解析

核心要点

稳定币交易所流入量处于18个月低点，较2025年中期高点下降56%。

USDC和USDT供应自2025年11月以来持续收缩，需求指标转为负值。

三种独立分析方法均指向同一底部区间：58，000-60，000美元。

交易价格为62，794美元，从50个月均线（59，878美元）反弹。

四种不同的链上视角从不同角度描述了同一市场：这是一场流动性枯竭，而非信心崩塌。

燃料表几近见底

先从最清晰的信号说起。

据CryptoQuant分析师Zakariya Sharif称，各交易所平均稳定币流入量为21，557，较前期下降56.25%，为18个月来**水平。在2025年中期上涨期间，这些流入量多次飙升至10万至28万之间。

ERC20稳定币交易所流入量与比特币价格相关性。

2026年5月的一次孤立峰值未能扭转趋势，此后流入量持续持平。Sharif的框架很具体：如果流入量再持续两周低于30，000，则可能重新测试58，000-60，000美元区间；而若持续恢复至80，000-100，000以上，将是买家回归的**真正信号。

稳定币供应端也讲述了同样的故事。CryptoQuant的Darkfost指出，USDC市值在30天内下降3.6%，USDT下降2%，这一收缩自2025年11月开始。

主要稳定币30天市值增长与比特币价格。

这一机制的意义在于：发行商在需求上升时铸造新**，在需求减弱时销毁过剩**，因此稳定币供应本身就是需求指标。净销毁意味着离开加密货币市场的资金多于进入的资金。18个月低点的流入量与收缩的稳定币供应量，本质上是同一事实的两种度量。

资金流向何方

越来越多知名人士对此提供了一种解释，这也可能是这场枯竭并非**的原因。多位重要人物认为，流动性并未消失，而是转向了人工智能领域。Real Vision**执行官、前高盛高管Raoul Pal将加密货币的弱势归因于负超额流动性，这种流动性将资本吸入了人工智能和半导体领域。他现在表示，随着更广泛的流动性指标转为正值，这一状况正开始逆转。

Arthur Hayes给出了具体数字，估计超大规模企业和人工智能公司在2022年底至2026年中期间发行了约1.5万亿美元债务，几乎与同期M2货币供应量的增幅**匹配。他由此认为“人工智能吸走了所有新创造的美元”。Tom Lee和CZ也指出了同样的轮动模式：自4月以来，美国半导体ETF吸引了超过200亿美元资金，而比特币和黄金ETF则出现资金外流。他们的共同论点是，一旦流动性状况改善且加密货币重新夺回表现**地位，这些资本往往会回流加密市场。这是一个值得权衡的乐观观点——尽管它仍是一个关于可能发生什么的假设，而非已确认的转向。

这种框架指向了更深层次的结构性转变，Michael Saylor对此的阐述比大多数人更为直接。Saylor认为，“比特币通过不变来进化”，这意味着其下一阶段将不是来自**的协议升级，而是来自更深度地融入全球金融体系。

在他看来，未来十年将由资本流动而非矿工发行驱动，需求将越来越多地来自ETF、企业财库、主权储备、银行信贷、衍生品、保险、抵押品市场、结构化信贷和全球储蓄。如他所言，“减半收紧供应，资本流动设定增长轨迹。”这反映了他的信念：机构采用，而非协议本身，才是比特币长期增长的引擎。这一视角对当前时刻很有价值：如果推动比特币的根本因素是资本流动，那么本文描述的稳定币枯竭恰恰是一个资本流动问题，而复苏的依据取决于这些流动能否逆转——正如人工智能轮动论所暗示的那样。

底部有多深？

深度指标一致认为市场处于筑底区域，但尚未达到历史极端水平。Darkfost使用Joao Wedson的图表指出，真实市场均值（排除长期休眠比特币后的活跃比特币均价）约为76，700美元。该水平在5月曾构成阻力，当时持有者选择盈亏平衡退出而非继续持有。

比特币真实市场均价与AVIV比率分析。

相关的AVIV比率约为0.8，意味着活跃群体平均亏损20%。此前熊市底部曾出现0.5-0.6（即40-50%亏损），因此当前幅度虽然显著，但尚未达到投降级。Darkfost的自身对冲观点值得留意：ETF时代的采用可能意味着无需经历**的历史性贬值，尽管目前尚无**数据反驳周期性模式。

CryptoQuant的Yonsei补充了另一项指标。仅51.9%的流通供应处于盈利状态，自6月以来处于55%以下的熊市/底部区域，并自2025年10月以来持续下行，正接近2022年**底部的44%。2022年熊市底部阶段持续约八个月；映射到本轮周期，该阶段可能延伸至2026年9月或10月。

比特币供应盈利百分比趋势。

每个深度指标都用不同的数字说明了同一件事：AVIV为0.8（此前底部为0.5-0.6），盈利供应占比为51.9%（2022年为44%），回撤幅度约50%（此前周期为60-80%）。2022年模板仍有空间。悬而未决的问题是，ETF时代的采用是否会缩短这一距离。

所有水平均指向同一底部

以下细节可能将所有线索串联起来。在月度图表上，7月蜡烛图在6月低点57，700美元后上涨7.29%至62，794美元，并从一个关键水**弹：50个月简单移动平均线（59，878美元）。这是比特币在整个2024-2025年运行期间从未失守的同一均线。月度RSI为43.14，是本周期最弱水平，而100个月均线（40，488美元）作为历史熊市底部参考。

月度BTC/USD价格图表（Bitstamp） /

来源：TradingView

58，000-60，000美元区间之所以引人注目，是因为三种**独立的方法都指向该区域。Sharif的链上风险区间（58，000-60，000美元）、6月价格低点（57，700美元）和50个月均线（59，878美元）均处于同一区间。流量分析、价格历史和长期趋势结构——三种不相关的方法——确定了同一底部。在价格上方，顶部故事也同样汇聚：真实市场均值76，700美元是活跃持有者盈亏平衡点，这在功能上限制了上涨，直到价格足够长时间盘整以**成本基础，或需求增强到足以消化这些盈亏平衡卖家。

话虽如此，这仍然是加密货币市场，一个长期有让最一致模型感到意外历史的市场。如果说过去周期教会了我们一件事，那就是当所有分析师和数据集都认同一个底部时，市场**有能力直接穿透它，跌至无人布局的水平。

三种框架，同一时间线

时间估计也同样紧密。Yonsei_dent的盈利供应模板指向9-10月。Markus Thielen的早期分析将Q4映射为底部。Rekt Capital估计周期已完成71%，暗示2026年底。三种不相关的框架落在同一季度，这种汇聚本身就是值得明确陈述的信息，而非**单一预测的分量。

这一点在CryptoQuant之外也得到证实。一份被CryptoSlate报道的CEX.IO报告发现，Q2稳定币总供应收缩至3120亿美元，为2023年以来**季度下滑，交易量也创下**降幅。流动性故事不是某位分析师的观点；它正出现在多个独立数据集中。

需关注的序列

叠加这些信号的价值在于它们有一个顺序——一个可以确认真正转折而非虚假启动的序列：

首先，稳定币供应必须停止销毁。发行是燃料表，在其他事情发生之前必须先稳定下来。

然后，交易所流入量恢复至80，000-100，000以上。这是实际到达引擎的燃料。

接着，盈利供应占比收复55%。这是脱离底部区域阶段的标志。

**，价格必须攻克76，700美元。这是结构性的退出测试，盈亏平衡卖家在此被消化。

目前市场处于第零步，在等待**步的同时守住58，000-60，000美元的底部。如果在流动性转折到来之前，月度收盘价跌破50个月均线（59，878美元），可能使底部论点失效，并打开通往更深历史目标位的道路。在订单簿的美元侧重新填满之前，这是一个建立在明确底部之上的市场——信心犹存，唯缺燃料。