币安官网注册｜$90的Circle是否值得建仓？深度解析估值与催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅达30%，随后出现反弹。面对如此剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价格，实际上是在为一个“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案进展，并梳理内部人士卖股记录后，我得出核心结论：当前估值已反映部分平台叙事，安全边际不足。

本文仅为个人观点更新，不构成投资建议。

核心结论

当前$90的价格并不具备足够吸引力进行加仓。我的策略是继续持有，若想参与，更理想的入场区间应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的逻辑对其定价——前瞻市盈率已突破40倍，处于偏高水平。

未来半年内，有三大关键事件将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签及Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，相关加密关联股可能联动下行，成为潜在下行催化剂。**一个负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管看好稳定币支付的长期前景，但当前价格未能提供足够的安全边际支持加仓。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90股价对应约220亿美元估值。按FY25预测营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正归属Circle的收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，更合理的估值指标应为P/RLDC——当前约为20倍。这一数值已接近Adyen历史估值上限，远高于Visa、Mastercard当前的11-12倍P/S，而这些支付网络净利润率高达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为核心模式，仅4%其他收入接近金融科技形态。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等业务尚未验证，不确定性本身就是定价基础。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，应关注未来增长空间。

确实，我长期看好稳定币支付与市值的持续扩张，这是币圈少数不受周期影响的应用方向。

基于管理层指引，假设稳定币发行规模年增40%，2026年USDC流通量达90-1000亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%，则$90对应前瞻市盈率超过40倍，已处于行业偏高水平。

若愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络等叙事买单，可接受$110-120以上估值。但从当前收入结构看，市场已提前消化平台想象。

二、2026年财报关键观察点

币股的优势在于链上数据可先于财报揭示趋势。过去一季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模变化

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币总发行量仍在增长。

但季度增速放缓，为自2023年第四季度以来最慢的一次，说明仅靠USDC量增长驱动收入的逻辑短期内难持续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

**在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计已占约15%市场份额，双寡头格局面临挤压。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额（多源汇总，略有误差）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，无重大超预期表现。在未降息背景下，储备金收入叠加3000万至4000万其他收入即可达标。

要达成管理层全年40%复合增长率指引，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期**焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，直接受影响较小。但间接冲击真实存在，传导路径如下：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持有理由减弱 → 流通量增长放缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一个被忽视的风险：白宫最重要的加密立法推手已离任。

David Sacks于3月26日结束130天特别政府雇员任期，转任PCAST联合主席，暂无继任者。这意味着若法案5月前未通过，数字资产立法将在可预见时间内停滞——最关键的立法窗口期已错过。

以下是我整理的今年**关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是散户主导的股票吗？

$CRCL社交热度极高，波动性强，颇具meme stock特征。

3.1 为何分歧巨大？

我查阅**数据，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

作为2025年新上市企业，机构持股低于40%，配置比例远未成熟科技股水平，整体由散户与内部人士主导。

这类股票β值高，高度依赖叙事驱动，波动是常态，高估与低估也属正常。

因此，机构估值范围跨度极大，从$60到$280，相差4-5倍。

类似案例包括Coinbase上市初期、当下的Palantir和Robinhood——均为散户主导、叙事驱动、波动剧烈的标的。

好消息是：随着机构占比上升，未来有望迎来“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

我追踪了所有SEC披露文件，统计了2025年2月26日至4月2日间的内部人士交易。

期间共23笔公开卖出，累计约64.9万股，**约$6,220万；同期买入为0。

虽然IPO解锁期卖出属常规行为，但23:0的卖出比率，以及卖出价格区间（$82-$123），仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 四次卖出共约19.1万股，**约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 四次共约16.2万股，**约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持比例极小。他在2月26日卖出15,625股（约$140万），但总持股比例仍维持高位。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股5票，他实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规稳定币格局基本稳固，利润可测算。Circle的故事不再只是发行量，而在于其他收入——如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已不再是管理层真正对标对象。即便Tether转向美国合规路径，短期对USDC流通量影响有限。最近Circle宣布与Polymarket深化合作，正是例证。而Tether今年**已转向多元化投资与黄金**XAUT。

Circle真正的对手是Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略布局，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。后者在2025年明确推进AI stablecoin战略，执行力强劲——收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家均全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe成功上市，Circle“稳定币**股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力落在了Circle这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索Token发行。Arc与AI支付的落地进度，将是判断其能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳定，长尾竞争者蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN和Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道稀缺美股标的，高散户占比解释了其超高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间大，但大规模应用场景尚未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择持有不动，不买不卖，静待催化剂。

**附上2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点：

以上分析基于**息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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