Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值锚点与催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅接近三成，随后出现技术性反弹。面对如此剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于行动。

$90的当前价格，本质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在综合评估了Circle 10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案进展，并梳理所有内部人士卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为个人对$CRCL的阶段性观点更新，不构成投资建议。

核心结论

当前$90的价格并未提供足够的安全边际，不适合加仓。若计划增持，更理想的入场区间应在$80或更低。

为什么？

Circle约96%的收入依赖于“利率银行”模式，但资本市场却以“金融科技平台”的逻辑对其进行估值——其前瞻市盈率已超40倍，处于明显偏高水平。

未来半年内，有三大关键事件将决定其走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股或将联动下行，这也将成为潜在的下行催化剂。**负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管看好稳定币支付的长期前景，但当前价格缺乏足够安全边际，不宜盲目加仓。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90股价对应约220亿美元估值。按FY25预测营收$27.5亿计算，表面市销率（P/S）为8倍，看似低估。但需注意，其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，真正合理的估值应基于P/RLDC——即20倍。这一水平已接近Adyen历史估值上限，高于Visa、Mastercard当前的11-12倍，而这些成熟支付网络净利润率高达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为核心模式，仅4%收入来自接近科技平台的业务。

市场正给予“银行估值 平台梦想”的双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证，不确定性本身就是定价因素。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，应关注未来增长空间。

确实，我同样看好稳定币支付的长期价值，认为这是少数不受周期影响的持续增长应用。

我们基于管理层指引进行测算：假设稳定币发行规模年增40%，2026年USDC流通量90-1000亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已进入偏高区间，对比同行fintech公司估值已显过热。

若愿为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120以上估值。但从当前收入结构看，市场早已“price in”平台愿景。

二、2026年财报关键看点

币股优势在于链上数据可提前观察。过去一个季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便身处加密熊市，稳定币总发行量仍在增长。

但增速明显放缓，为自2023年第四季度以来最慢的一季。这意味着靠USDC规模扩张驱动收入的逻辑，短期内难以延续。

下图展示2024年至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

**在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计已占约15%市场份额，双寡头格局正被侵蚀。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有大惊喜。若未降息，储备金收入叠加3000万-4000万其他收入即可达标。真正的转折点仍取决于其他收入能否超预期。

要达成全年40%收入复合增长指引，真正的压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期**焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，商业模式直接受冲击较小。但间接影响真实存在：传导链条如下：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持有意愿下降 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎减速。

另一个被忽视的风险：白宫最关键的数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日因130天特别政府雇员任期结束离职，转任PCAST联合主席，暂无继任者。这意味着若法案5月前未通过，数字资产立法在可预见未来将停滞——最关键立法窗口期，失去**推手。

以下是今年**关注事件时间表：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL几乎是社交网络中提及度**的币股标的，弹性大、波动剧烈，颇具meme stock特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大？

我查阅**数据发现，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

作为2025年上市的新股，机构持股比例低于40%，配置水平远未达成熟科技股标准，整体由散户和内部人士主导。

这类股票β值高，易受叙事驱动，波动与高估/低估皆属常态。

因此，机构给出的估值范围从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase上市初期、当前的Palantir和Robinhood——均属散户主导、叙事驱动、波动剧烈的标的。

好消息是：随着机构持仓上升，未来有望迎来“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

我跟踪了自2月26日至4月2日的**SEC公开文件，统计内部人士交易情况。

期间共23笔公开卖出，累计约64.9万股，**约$6,220万；同期买入为0。

虽然IPO后解锁期减持正常，但23:0的卖出比例，以及价格区间（$82-$123），仍具参考意义。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共~19.1万股，**~$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共~16.2万股，**~$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，Class A仅剩3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

不过，CEO Jeremy Allaire整体减持比例极小。他在2月26日卖出15,625股（约$140万），但总体经济占比仍低。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济利益占比约6.8%。由于Class B每股5票（总投票权上限30%，与联合创始人Neville共享），Allaire实际控制约26%的总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规稳定币发行格局基本稳定，利润可估算。Circle的故事不再局限于发行量，而在于其他收入——如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已不再是管理层真正对标对象。即便Tether走合规路径进入美国，现有合规平台中USDC流通量短期不会发生剧变——最近Circle宣布与Polymarket深化合作即为明证。Tether今年战略**转向多元化投资与黄金**XAUT。

Circle真正对手，是Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。Stripe在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家都在全力冲刺Agentic Payment，均加入Coinbase牵头的x402协议。

若Stripe上市，Circle“稳定币**股”的稀缺性将被削弱。

Tempo已上线，压力落在Circle这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报会提到探索token发行。Arc与AI支付的落地进度，将是判断其能否形成第二曲线收入的关键。

五、总结

稳定币市场在加密熊市中仍增长，但增速已放缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者正在蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN和Arc尚未跑出爆发式增长。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户占比高也解释了其高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景仍未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观的估值区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

**，我整理了2026年关注$CRCL的核心指标与影响事件供参考：

以上分析基于**息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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