提款限制与债务忧虑敲响私人信贷行业警钟

私募信贷行业面临显著压力

随着主流银行缩减对中型企业的**，规模已迅速增长至2万亿美元的私募信贷行业正面临重大压力。包括贝莱德、摩根士丹利和Cliffwater在内的主要资产管理公司已实施或收紧了对投资者赎回的限制，同时行业底层**结构中的压力迹象日益加剧。

财务压力下PIK利息激增

私募信贷基金越来越依赖实物支付利息协议，该协议允许企业通过将利息计入未偿**余额来推迟现金利息支付。这一趋势表明财务压力正在加大，因为越来越多的借款人缺乏现金流来履行定期支付义务。负责为美国约三分之一私募信贷组合进行估值的**机构林肯**计算得出，PIK**结构从2022年初的5%翻倍至2025年底的11%。更令人担忧的是所谓“不良PIK”**的数量——即现金支付**在中期转换为PIK的情况——从2%跃升至6.4%。

估值团队负责人罗恩·卡恩表示，PIK和不良PIK**的增加是整个行业面临压力的明显标志。

基金以赎回限制作为应对

提款限制已在多个知名基金中被激活。贝莱德的私募信贷基金HLEND在遭遇赎回请求超过允许季度上限两倍多后，**限制了赎回。该基金在2026年**季度录得8.4亿美元资金流入，但投资者的提款要求达到12亿美元。摩根士丹利在其一只工具赎回申请激增后，将赎回限制在请求金额的约50%。Cliffwater规模330亿美元的私募信贷基金将赎回上限设定为7%，而投资者的请求比例为14%。

这些通常向零售投资者承诺“半流动性”准入的基金，仅允许赎回至预定的季度限额。当投资者试图提取超过可用流动性的资金时，额外的限制会自动启动，可能对超过一年的投资资本提取造成障碍。

商业发展公司如Ares Capital和Blue Owl Capital也受到影响。在Ares Capital，去年净投资收入的15%来自PIK**。Blue Owl的年业绩有16%依赖于PIK收入。Blue Owl的股价已跌破报告净资产值的80%，其专注于软件业务的部门交易价格低于账面价值的60%。

行业应对软件**风险

摩根大通已调低了部分**于软件行业的私募信贷投资的账面价值，理由是人工智能可能颠覆该行业现有的商业模式。虽然摩根大通未具体说明哪些持仓受到影响，但这些减记凸显了对特定行业颠覆和整体**环境恶化的担忧。

PIMCO总裁克里斯蒂安·斯特拉克将问题归因于承销标准薄弱和透明度不足。PIMCO目前预测未来几年违约率将处于中等个位数水平，这可能将私募信贷的平均回报率从先前近10%的常态降至6-8%的较窄区间。

黑石集团总裁乔纳森·格雷将市场动荡描述为“大量噪音”。KKR**财务官罗伯特·莱温指出，尽管其公共基金面临压力，但KKR的大部分资本投资于该结构之外。

根据林肯**的数据，利用不良PIK安排的借款人杠杆率急剧上升，到2025年底达到资产的76%，而三年前这一比例为40%。