Kerrisdale Capital：做空BitMine股票，DAT策略已缺乏创意

投资公司Kerrisdale Capital近期选择做空以太坊数字财库公司BitMine Immersion（BMNR）的股票。

Kerrisdale在报告中指出，BMNR所依赖的商业模式正在走向衰落。该模式直接模仿Strategy (MSTR)，并被众多数字资产信托（DAT）效仿：以高于其持有**账面价值的价格发行股票，再将募集资金用于购买更多加密货币，从而推动每股**价值上升，形成自我强化循环。

然而，BMNR**增发股票已导致市场热情减退。投资者逐渐意识到，每次价格上涨都可能伴随更大规模的股票供应。尽管公司仍在公布ETH持有总量的增长，但随着净资产溢价收窄和总股本快速扩张，每股ETH的增长速度明显放缓。

这一趋势因BMNR停止在其每周新闻稿中披露**股份数量而变得更加隐蔽。目前，其股价相对于净值的溢价持续下滑，预计将进一步趋近甚至跌破净值水平。

当前BMNR的市值对净值比（MNav）约为1.4倍，意味着仍有超过40%的下行空间。溢价越低，每股ETH增长越慢，**可能跌破1，使整个增长逻辑难以为继。