揭示比特币交易的真实成本：分散市场的挑战与复杂性

在分散且机会主义盛行的市场中，了解比特币交易的真实成本并不简单。本文探讨了不同加密货币市场（包括**化交易所（CEX）、流动性提供商（LP）和去**化交易所（DEX））的价格差异，以及为何缺乏官方综合**买入价和卖出价（BBO）对市场带来的影响。我们还探讨了市场参与者如何优先考虑利润而非**执行的问题。

交易比特币的成本

交易比特币和其他加密资产的成本是多少？这个看似简单的问题在实际操作中变得复杂。当前大多数市场的价格往往高于或低于其他市场显示的价格，主要原因如下：

1. 缺乏数据：加密资产没有“官方”综合**买入价和卖出价（BBO）。
2. 市场碎片化：存在许多市场，包括CEX、LP和DEX，其价格预言机相互冲突。
3. 机会主义行为：许多市场代理商忽视了对客户的“**执行”责任，而是通过订单流支付（PFOF）安排来实现利润**化和**成本。

CoinRoutes的解决方案

CoinRoutes的目标是帮助投资者在分散的市场中实现**执行，并提供数据以帮助投资者和交易公司更好地了解市场。我们开发了一个一致的指标，称为CoinRoutes流动性指数，以标准化数据并为交易者提供公平的基准来了解流动性成本。

为了计算CoinRoutes流动性指数，我们根据每种规模的买卖订单的**“智能路由”测量了成本差异。这是通过将所有主要交易所的完整订单簿存储在内存中，并计算每天5秒样本的时间加权平均值来实现的。该基准假设**订单路由，这意味着所有交易所都可以随时进行交易，并且有足够的美元、稳定币或**库存。

CoinRoutes流动性指数的发现

2023年2月至11月底，CoinRoutes计算了以美元和USDT计价的比特币和以太坊的现货和永续掉期指数，得出以下重要结论：

1. 机构交易成本具有竞争力：如果机构能够进入所有市场，比特币和以太坊的交易成本与类似市值的全球股票相比具有竞争力。
2. 美元现货交易成本高于USDT现货交易：尽管这一趋势有所缓和，但统计上仍然显著。比特币和以太坊在美元现货市场的流动性成本略高于USDT市场。
3. 永续合约流动性更高，交易成本更低：永续合约市场报告的交易量明显大于现货市场，且订单簿数据支持这一点。这解释了为何场**易在现货市场如此受欢迎，因为做市商能够在永续掉期市场上对冲以创造较小的利差。

图表分析

以下图表显示了在主要加密货币交易所以美元买卖100万美元比特币的流动性成本。注意到在春季和初夏期间，由于银行问题导致跨交易所资金转移变得困难，出现了流动性成本的峰值，但平均值已稳定在5至7.5个基点之间。

总体而言，本文强调了在分散的加密货币市场中导航以实现**执行的复杂性和挑战。从交易所之间的不同价格到市场参与者的机会主义行为，这些因素都可能扭曲交易成本。