如何看待USDT增发事件？

从央行如何创造货币看USDT增发事件

近期很多币圈群友的注意到USDT“疯狂”增发。目前USDT市值**超过70亿美元，已经是仅次于BTC、ETH、XRP的第四大市值数字货币。媒体也在不断跟踪USDT市值情况，比如星球日报关于USDT和Tether公司的报道就比较丰富。

Tether“印钱”的生意让很多人羡慕不已。近期略带夸张的印钱速度引发很多人的担忧，认为USDT有很大概率会“**”。USDT作为币圈的稳定币，从发明出来之后市值就一直在增长。为了让各位群友和粉丝们能独立思考USDT作为一种货币的用途、价值和前景。我介绍一下法币体系中货币是如何创造出来的。正本清源，大家清楚印钱这件事情的机制和路径，能够帮助更加客观和辩证地认识USDT的发行和后果。

现代金融的核心是信用。自从金本位被抛弃后，依据资产作为抵押品进行信用创造和衍生是法币体系**的基本范式。本文主要介绍**银行如何创造货币，也就是所有钱的根源—基础货币是如何被创造出来的。为了方便讲解印钱“原理”，我用简化的例子来进行类比和分析，摒弃了复杂的计算和细枝末节。

假设经济的**单位 —— 一个普通家庭资产负债表如下：

这个家庭的净资产是300万，总资产是650，负债350万。家庭如何让自己的资产负债表扩张呢？主要有两种做法：

1. 把资产抵押出去，继续**。

比如把现在500万的房子再抵押（当然，也可以用股票、理财、保险等金资产抵押，但银行可能不接受），假设抵押率是40%，可以马上再借200万，这个时候家庭的资产负债表迅速**到850万

2. 努力工作，增加收入

经过3年的努力工作，这个家庭新增了50万现金，假设房子和金融资产的市值不变。这个时候总资产为700万，负债依然是300万。

从**经济单位的两种扩张模式来看，依靠努力工作创造货币的效率、规模显然适应不了经济发展的速度和要求。一个**的央行只有几栋楼房、几千个员工，少量的钱来发工资外，本身净资产微乎其微，不创造财富，那么它是如何每天“印”几万亿的钱满足经济的需要。

我们拿**央行的资产负债包作为例子来分析

根据央行网站下载2020年3月份的资产负债表，其资产负债表目前是36.5万亿人民币。

在负债项目中，发行的货币就是央行的负债，主要项目是储蓄货币和政府存款（电子数字），实际真正印刷出来的纸币Currency Issue，约为9.075万亿。看到这里你就能明白，法币的内涵就是一纸信用背书。

资产项目下主要有２个项目：

国外资产中的外汇、对其他存款性公司债权，也就是“中期借贷便利”(MLF)、“常备借贷便利”（SLF）和“抵押补充**”(PSL )这些新型货币工具。

在2015年之前，央行主要依靠外汇发行货币。强制结汇制度下，每增加一美元外汇储备，央行就得印7块人民币对冲。加入TWO后**成为世界制造业**，创造了大量外汇顺差（**时候有4万亿美元），央行对应被动发行了大量基础货币。

曾经很给力的外汇储备在2015年除见顶

但是2015年，开始资本出现外流，为了应对外汇储备的流失所造成的基础货币的被动减少，**人民银行创设“中期借贷便利”(MLF)、“常备借贷便利”（SLF）和“抵押补充**”(PSL）来提供基础货币。依靠外汇发行基础货币，央行是被动创造货币，发行量主要取决于外汇的顺差规模。依靠新型货币工具进行“印”钱，央行创造货币就非常主动，从2010年~2020年，“对其他存款性公司债权”占总资产的比例从3.1%增加到30.9%。大陆的群友们从2015年开始估计明显感觉到各方面通货**，房价的飙升和看涨信仰的形成就是**的佐证。

外汇储备下降，央行依靠新型货币工具继续扩表

MLF、SLF、PSL虽然这些名词看起来很花哨，实际上机制原理很简单：让商业银行提交一部分的金融资产作为抵押品后, 给这个商业银行的发放贷款。是不是跟上面家庭的扩张资产负债表的套路一样？只不过现在的主体变成了商业银行。

这里要补充一下，**的货币政策主要是依靠商业银行进行货币的传导，主要是因为目前的融资方式依然是以**为主的间接融资模式。

刚开始对抵押品要求还比较严格，只有**政府债券（国债）和政策性银行的金融债才能作为合格抵押品。后来央行为了政治考虑或者经济增长目标，越来越放松了抵押品的资质限制。以中期借贷便利（MLF）为例，2018年6月份，接受的合格抵押品包括：

1、不低于**级的小微企业、绿色和“三农”金融债券

2、** 、**级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券）

3、优质的小微企业**和绿色**

如此宽松的抵押品要求，商业银行持有的几乎所有信用债&**都可以作为抵押品来向**银行借钱，而这借出来的钱就是央行资产负债表中的“负债”，也就是“印”钱，注意这些钱是基础货币。

举个极端的例子，假设招商银行刚发行了1000亿**给中小企业，那么它可以立即把这1000亿**作为抵押品，向央行再借比如500亿，无形之中，金融体系马上多了500亿基础货币。这500亿到期之后，用新的**做抵押，一直循环下去。

从上面2张图可以看到虽然外汇储备下降到3万美元，但是央行的资产负债表规模依然是保持增长状态，靠的就是这些新型货币政策工具，而广义货币M2的扩张就更加势不可挡。

广义货币M2规模依然保持快速扩张

新型货币工具，如果把抵押品限制在国债和高**金融机构债范围，那么货币创造是很容易达到上限。一旦放宽普通的小微**和信用债，有央行有更多的“抵押品”可以印钱，相当于直接**给企业和个人，央行**程度上为商业银行承担了很大的信用风险，毕竟国债和**别金融债不会违约。

国外的货币扩张主要在资本市场（债券、票据市场）进行操作和传导。与**央行不一样，美联储的资产负债表大部分是国债、MBS（房贷抵押**）、机构债等，美联储直接到资本市场上进行公开市场操作，日本更进一步央行还能直接买股票ETF，来扩充资产负债表。

上一轮金融危机美联储的3轮QE操作

年来全世界受经济发展乏力困扰，传统的降息、**存款准备金率早已失效，各国都搞了很多各种新型货币工具来扩张全社会的信用。这一次新冠**疫情美联储的极端操作：大规模买入各类资产，为回购和票据市场提供流动性，基本上是为除股票市场外的所有信用市场资产价格兜底，且买入规模不设上限。央行的激进做法让人广泛质疑其独立性和信用风险，比如大规模购买国债让央行沦为财政赤字买单者，购买企业债和垃圾债，让央行为企业的经营风险买单等。

本轮疫情，美联储资产负债表一个月扩张2万亿美元

信用创造一般有对等的实体经济活动，比如银行发放一笔**，银行的资产栏目下多出这笔**资产，企业拿到钱后去盖工厂添置设备，生产出来商品后销售，将来还款付息，因此只要信用扩张同经济活动同步，基本上不会产生通货**。但是现代金融体系越来越内生化，即依靠各种抵押品不断创造货币在金融体系内循环，引发广义货币规模不断**，资产价格的涨幅远远超过经济增长速度。后面我会再分享一个文章介绍基础货币衍生广义货币，并且分析一下**房地产市场和高居不下的M2之间的关系。

无论中外，法币体系下，央行印钱没有**技术难度，只要可以买的资产在，央行认可，放在“资产”项目下，在代码上打几个０就把钱“印”出来。

比特币的伟大在于，秉承去**化的精神，中本聪结合密码学、社会学和计算机科学另辟蹊径**搞出一套新的货币体系。

你现在还认为USDT**有那么重要吗？