为什么稳定币也被认定为证券？

为什么稳定币也被认定为证券？

今早间有消息称，稳定币发行商Paxos将因为BUSD有关问题而面临美国证券交易委员会（SEC）诉讼。该机构表示，由于该地区的货币市场正面临着许多挑战，因此对稳定币会采取谨慎态度。美SEC执法人员已经向Paxos发出了韦尔斯的通知（Wells notice），通报潜在执法行动。SEC称，Paxos所发行并上市的BUSD为未经注册证券，打算对Paxos提**讼，以侵犯投资者保护法，并且有强制行动的可能性。

韦尔斯通知是美国SEC在对美上市公司提起民事诉讼前发出的非正式通知，被告知的上市公司可与SEC交流磋商，然后再受理正式诉讼。美国SEC互联网执法办公室前主任John Reed Stark发推称，「在我在SEC执法部门的18年中，我不记得有**一次我发出韦尔斯通知而没有采取执法行动。SEC的加密行动持续进行。」

Paxos的发言人拒绝发表评论，SEC未对置评请求作出答复。币安正在表态说，「BUSD由Paxos发行和拥有，它只授权其品牌。我们将继续监测相关情况。」

据此前报道，纽约州金融服务部（NYDFS）正在调查Pax Dollar（USDP）和Binance USD（BUSD）稳定币发行商Paxos，具体考察的范围还不得而知。NYDFS的发言人说，该署不能就进行中的调查提出**意见。

不同于历时多年的SEC对瑞波案，这次传要确定是证券，Token和XRP就不一样，它的价格不会引起很大的波动，但锚定美元BUSD。

这也使得市场不禁要问：为什么稳定币还可以作为证券来识别呢？

SEC还没有就Paxos采取正式的措施，也没有公开发表过论文，Odaily星球日报仅结合现有资料，对其进行信息整合和合理推测。

监管眼里加密货币VS。证券方面

提到「证券（Securities）」，自然应该从概念上就清楚了。在这个基础上，才能更好地了解证券发行和交易的规则及其与其他相关制度之间的关系，从而使我们能够更加**、准确地把握证券的内涵及外延。《1933年证券法》（Securities Act of 1933）是美国**部规范证券发行和销售的联邦法律。它首先是联邦贸易委员会实施的，然后是SEC建立的，该议案也是SEC执法的首要依据。该法案除某些豁免情形外，凡证券须在SEC登记。

在这部法律中，也明确了证券的概念，证券法第二条**款规定：

证券一词是指**票据、股票、库存股票、债券、公司信用债券，债务凭证等、盈利分享协议项下之权益证书或者参与方证书、用证券抵押信用证书，形成之前的证书或者认购书、可转让股票和投资合同、股权信托证；证券存款单；石油、煤气等矿产小额利息的**权、或者在一般情况下，通常被认为是**权益或票据的「证券」，或者以上任一证券之权益或者参与证、临时或临时证书，收据和担保证书、或者是认股证书，或者是订购权、购买权等。

显然，采用新兴加密技术加密货币很难清晰地划入以上众多产品中。

但是许多SEC**加密企业的**纠纷仍然层出不穷。

因为，在证券的内涵中包括「投资合同（investment contract）」这一较为灵活的类型，许多没有明确提出的金融产品都可以和这种观念发生联系。因此，证券是否可定义为「投资合同」？以及具体能否通过该条界定证券，则可以着名的豪威测试（Howey test）为标准，在已存在的许多**实践过程中，SEC都以豪威测试为准则来鉴别证券法上的投资合同。

豪威测试：SEC拳打加密的主要武器

上个世纪，佛罗里达，William Howey成立了W.J.Howey公司和Howey-in-the-Hills Service公司，并且通过两个企业研制出了一种创新的产品。这种新型的产品是一种能够让投资者获得更高的回报的农业服务。W.J.Howey公司从佛罗里达买了一个柑桔园，以及把柑桔园土地划分成若干小块，借此卖给投资者。他说，这种新方式是一种全新的经营模式，即把分散在各个角落的柑桔种植者集中起来，以共同管理柑桔园为目标，使他们共享利润，从而提高整体的竞争力。他承诺，投资者可以将土地出租给Howey-in-the-Hills Service，并且由这家企业经营、照顾柑桔园使投资者不需要进行**农业生产就可以从柑桔园得到收入。

SEC将此项投资合同视为证券，而且Howey也没有向SEC递交该特殊土地产品注册声明，已经违反证券法。

1946年，SEC**W.J.Howey公司。法院认为，该交易违反了证券法的规定。终于在冗长**流程中，美国**法院判决，土地买卖和服务合同符合证券法规定的「投资合同」，也就是可以将这些契约确认为证券。在联邦证券法普遍适用性认定方面具有重要意义。

而且这个案子导致同样派生出来的豪威测试的想法，并据此判断部分投资产品应否作为证券。在投资合同上如何确认投资合同的效力问题。SEC认为，所谓投资契约，就是将资金投资于一般企业，并且理性地期望通过别人的付出来获取收益。

具体来讲豪威测试由4个因素组成：

1、资金投入方面；

2、在共同的职业中；

3、利润合理期望；

4、从别人的付出中。

且豪威测试适用于**合同、计划或交易，无论它是否具有证券的典型特征。

基于这一点，许多加密货币都与证券的「投资合同」一类有关，并与SEC有长期**纠纷。因此，对证券投资合同进行法律解释成为解决这一问题的关键。在旷日**的SEC和瑞波案件中，SEC根据这一原理，并把XRP界定为一种证券。

2022年7月，SEC将AMP、RLY、DDX、XYO、RGT、LCX、POWR、DFX、KROM认定为证券。是指在交易所公开买卖的有价证券。（注：PANews 2022年7月据The Block报道，美SEC将「Coinbase内幕交易」事件中、即上述9种加密货币列为证券。）

2022年11月，美国新罕**尔州联邦法院作出判卷，根据豪威测试，LBRY被确认为一种证券，在SEC诉LBRY 一案中作出了有利于SEC的裁定（Odaily星球日报注：LBRY，一家加密初创公司，曾出售「LBRY Credits」筹集1100万美元，未进行过ICO，于2021年3月被SEC指控其行为是未经注册的经纪交易商行为。）