是1996年还是1999年？股市能否在2030年像互联网泡沫时期估值达到60年来最高点时那样翻一番？

ceshi阅读：2025-09-16 22:44:14

2019 年 8 月 1 日，纽约市，纽约证券交易所 (NYSE) 开市时，一名交易员吹泡泡糖。法新社通过盖蒂图片社

不需要大脑就能发现泡沫，但几乎不可能知道你是处于 1996 年还是 1999 年，而大多数钱都是在那时赚到的。

1996年12月5日，美联储主席艾伦·格林斯潘曾就股市“非理性繁荣”发表过**言论。当时许多人认为，这一预警标志着股市已见顶，结果第二天股市就下跌了。

但1996年**只是互联网泡沫的初期阶段，那些在1996年末退出的人错过了标普500指数有史以来最令人印象深刻的五年涨幅之一。到2000年中期，标普500指数已上涨一倍多。即使在互联网泡沫的低谷，**留下来的人都仍然获利颇丰。

从几乎所有标准来看，今天的市场看起来都很昂贵，包括两个最受关注的指标。

预期市盈率——华尔街常用的衡量标准，显示您今天为未来 12 个月的 1 美元预期收益支付的价格——目前处于互联网泡沫破灭以来的**水平，不包括新冠疫情期间的几次短暂飙升。

然后是席勒市盈率，这是巴菲特最喜欢的估值指标。它将股价与10年实际平均收益进行比较，提供更长期的视角，不受乐观的盈利预测所扭曲。

与预期市盈率一样，今天的席勒市盈率徘徊在互联网时代以来的**水平。

坊间传闻也于事无补，尤其是在人工智能领域。一些工程师的薪酬高达1亿美元，甚至有传言称招聘奖金高达10亿美元，创下历史新高，相当于一些**的GDP。

还有上周甲骨文的事件，这是十年来最令人瞠目结舌的单日科技股**之一。在宣称其人工智能基础设施订单量翻番之后，这家市值近万亿美元的公司股价一天内上涨了30%以上。

问题是，《华尔街日报》上周三报道称，OpenAI 已承诺在大约五年内向甲骨文支付 3000 亿美元。如果消息准确，这意味着 OpenAI 几乎承担了甲骨文目前所有长期积压订单。

加上大型科技公司和贸易伙伴对数据**建设做出的政治化、随意性承诺，包括阿联酋宣称的 1.4 万亿美元美国“人工智能基础设施”计划，你就会得到一座建立在承诺而非收益基础上的**屋。

事实上，根据 D.A. Davidson 分析师 Gil Luria 的估计，包括 OpenAI、Sale**orce 和 Adobe 在内的**人工智能软件公司从人工智能中获得了数百亿美元的收入。

与互联网时代的光纤建设非常相似，当今的人工智能投资很大程度上是由 FOMO 驱动的，并且预先假设人工智能的指数采用曲线将保持下去。

没有一句话比谷歌**执行官桑达尔·皮查伊 (Sundar Pichai) 在去年 8 月 Alphabet 财报电话会议上的言论更能体现这种“空白支票”支出。“当你经历这样的曲线时，投资不足的风险远远大于投资过度的风险。”

部分过度投资**将不得不缩减，但何时、何地缩减，只有时间才能给出答案。正如富国银行的权五成（Ohsung Kwon）所说：“当人工智能资本支出停止时，音乐也就停止了。尽情享受派对吧。”

但人工智能并非如今“这次不一样”的**版本。正如霍华德·马克斯在一篇最近的备忘录美国例外论也在发挥作用。“有一种观点认为，对于大多数投资者来说，除了美国市场，真的别无选择。”

此外还有财富效应和新一代投资者的“逢低买入”心态。

“上一次持续的市场调整结束于2009年初，这意味着距离冒险行为受到严厉惩罚、逢低买入失效已经过去了16年多。实际上，35岁以下的人——无论是专业人士还是业余爱好者——都没有经历过长期熊市，”他说。

所以问题不在于它是否是泡沫。真正的、关乎万亿美元的问题在于，它究竟是1996年还是1999年。别忘了，席勒市盈率在1995年至2000年间达到了60年来的**点，这是股市历史上**的时期之一。