简析数字稳定代币

作者｜王华庆　李良松「复旦大学特聘教授、**人民银行上海总部副研究员」 文章｜《**金融》2018年**9期

近年来，以比特币等为代表的数字货币在全球引起广泛关注。数字货币是基于网络和密码技术创造的一种虚拟支付手段，具有匿名性、去**化、不可篡改等特征，故也将其称之为加密数字资产。从数字货币近几年发展情况来看，数字货币虽有安全的一面，但存在规避监管的问题，易成为**和恐怖融资工具，尤其是数字货币存在极大投机风险，价值波动很大。为应对潜在风险，近来数字货币领域出现了“数字稳定**”（Stable Coin，也称稳定币）的概念。稳定币，顾名思义，即币值稳定的数字货币。稍早的稳定币如2015年Tether 公司发行的USDT、2017年MakerDAO发行的去**化抵押稳定币DAI。USDT宣称与美元挂钩，并提供1∶1的兑换服务；DAI的发行由不同种类的数字资产构成的抵押池作为发行保证。这两种稳定币在币值稳定方面作出了一些尝试，但运作仍然不透明，且缺乏监管。

2018年9月，纽约金融管理局批准了两种基于以太坊发行的稳定币，即Gemini公司的Gemini Dollar(GUSD)、Paxos公司的Paxos Standard。从资料来看，GUSD与其他数字货币的明显区别，一是经过纽约金融管理局批准的，是**由金融监管部门监管的数字货币；二是与美元挂钩，并且作为发行保证的美元存放在第三方银行，受联邦存款保险公司保护；三是聘请专业的外部审计公司审计，每月对外公开GUSD的发行情况以及美元保证存款情况；四是发行兑换与所发行的机构相联系，有**化风险。

总的来看，稳定币尽可能利用区块链技术的优势，尽量不挑战法币，基本绕过了商业银行，并且在全球推行也基本实现了跨境支付，不受时空限制。

目前来看，能够充当稳定币的数字货币可能有几种形式：直接挂钩某种法币，如美元，并以此种法币作为足额发行保证，币值波动与此种法币汇率波动一致；以数字货币资产或其他实物资产（如委内瑞拉石油币）作为发行保证，币值波动受抵押物价值影响，存在流动性风险；央行发行的法定数字货币，这是法定货币的数字形态，币值最稳定，安全性最可靠，但迄今为止鲜有发行。

除央行法定数字货币以外，目前的稳定币并没有解决数字货币的一些关键问题。一是有效监管问题，即讲解监管数字货币容易引发的一系列如交易所非法经营、“携款跑路”、**风险等违法犯罪活动。二是技术漏洞风险，如黑客攻击窃取数字货币资产、客户信息泄漏、交易无法达成等。三是关键金融基础设施高度集中。如果某种稳定币**获得市场普遍接受，则大多数金融交易将**依赖于该稳定币的运行系统，造成关键金融基础设施高度集中，一旦发生风险，很容易造成社会混乱。四是运行系统稳定性差。目前的数字货币均高度依赖电脑、手机等智能应用设备，在面临不可抗力冲击时，系统极其脆弱，造成社会不稳定。2018年4月，有望成为全球**个无现金社会的瑞典，其央行在发布的报告中称，**的无现金社会容易遭受黑客、战争和自然灾害等的冲击。瑞典央行还呼吁立法机构通过法律要求银行提供基本的账户服务，包括现金服务，因为不是每个人都有银行账户、银行卡、智能手机等电子设备，不能强迫社会大众必须要使用这些工具。此外，瑞典央行行长也表示，在没有电力的情况下，我们需要现金维持正常运转。

目前几种稳定币的发行借用了最古老的货币发行理念。人类货币先后经历了实物货币、金属货币、纸币和电子货币等形态。稳定币的发行，类似金本位时期金属货币兑换券，但在发行主体上由于更加多元（不**是金融机构），类似最初商业银行发行的银行券，而且货币形式发生了根本变化。稳定币是在**银行制度存在且已经发行法币的情况下出现的**发行。我们知道，**银行建立后，多数都会垄断货币发行权，除非是不**的央行制度，如香港金管局属货币局制度。还有一些特殊的情况：虽然我国国民政府于1928年成立了**银行，但当时很多商业银行都在发行银行券，**银行、交通银行等商业银行也是在1942年才被取消发钞权；1979年**银行曾发行外汇兑换券，这种券和人民币1∶1同值，在**大陆境内流通，但是在特殊场合使用。如果不同种类的稳定币大规模发行，将使得**银行制度变得不完整。

此外，如果与美元挂钩的稳定币GUSD获得成功，则美国其他地方政府也会批准类似的稳定币，而其他**可能也会推出相应法币担保的各种稳定币，如近期香港地区发行的离岸人民币稳定币 WIT。各种稳定币之间将会出现类似于过去的银行券竞争，**会造成混乱局面。

如果美国推出的GUSD获得市场普遍接受，可能会对金融体系、**银行制度、全球货币体系产生**影响，但总体来看，稳定币的影响可能**有限。

影响分析

一是改变现有的金融中介体系。与其他数字货币去中介化的功能一样，稳定币如果大规模发行且应用场景扩展后，汇兑、支付、存**等传统金融业务将发生根本性变化，从而会逐渐侵蚀商业银行等现有金融中介机构的业务，**稳定币发行机构有可能**替代金融中介机构发挥作用。二是冲击**银行制度。数字货币去**化，实际上是与央行的信用本位制进行竞争。稳定币去中介化，并没有去**化，央行依然存在。如果GUSD规模做大，央行的角色将很尴尬，央行发行的货币被作为稳定币的发行保证，而不进入流通，央行在支付清算体系和货币政策等方面的职能将难以发挥。笔者认为，如果数字货币真正发行流通并具备货币的所有职能，必然会影响各国央行信用本位币发行，再次出现历史上的劣币和良币之间的竞争，冲击信用本位制度。在官方信用本位币和私人数字货币同时存在的情况下，央行很难进行货币政策调控，实际上这也是政府权力的让渡。此外，数字货币还将影响货币层次划分、金融中介职能，使得目前的货币政策框架很难发挥作用。三是影响**货币体系。当前美元在**货币体系中依然占据主导地位，2008年美国的次贷危机发生并演变为一场全球金融危机，也是因为美元在全球的广泛使用。近年来，美国频频利用其优势地位为其政治、**利益服务，任性的金融制裁实际上就是美元制裁。美元稳定币的发展将会进一步增强美元在全球货币体系的主导地位，会挤占其他“多强”**货币发挥作用的空间，带来很大的负面作用。四是影响各国金融**。美元稳定币如在全球广泛使用，则容易对经济不稳定和通胀高企**的货币形成替代，形成事实上的美元化。而对于其他**，美元稳定币的跨境使用，将使得用于控制资本流动的资本项目管理措施难以奏效。这些都会影响一国的金融**。

现实制约

上面这些影响是假设美元稳定币获得广泛使用的前瞻性分析，目前虽然稳定币的理念得到了**认同，但市场规模还很小。如USDT市值在所有数字货币中排第8位，约27亿美元，占数字货币**市值的1.2%，而比特币市值占比为52%；其他稳定币更是交易寥寥。因此，目前稳定币还远不足以对数字货币，乃至金融体系产生实质性影响。

稳定币要想获得发展，必须要解决几个关键问题。一是其数字货币的理念能否得到广泛认同。特定机构发行可与美元（或其他法定货币、资产）兑换的**，必然面临发行机构的**化风险，与数字货币去**化的设计初衷相违背。这也是目前稳定币市场认同感还有待提高的重要原因。二是讲解拓展应用场景。稳定币看似适用范围很广，但只是在自己的网络系统中才能发挥作用，脱离了其运行系统，则难有作为。诸如GUSD之类的稳定币必须要不断拓展应用场景，尤其是建立全球的交易场所，才能扩大影响力。三是讲解获得各国货币当局的认可。即使稳定币获得市场参与主体认可，也很难获得各国货币当局的支持，如**禁止数字货币在境内交易，自然也会禁止所谓的稳定币。因此，总体来看，稳定币本身的技术不完善、稳定币存在数字货币所特有的缺陷，以及其他现实障碍，这些都制约了稳定币的发展，货币制度变革**可能还是要通过央行法定数字货币的形式来实现。

我国的应对

一直以来，**都高度关注数字货币的发展。虽然由于各类市场乱象，**禁止数字货币在境内交易，但在数字货币领域却取得了一系列研究成果。当前，数字货币及区块链技术发展非常快，我们有必要及时关注稳定币等新型数字货币的发展，并尽早采取可能的应对措施。一是适时制定应对预案。如前所述，如果GUSD等美元稳定币获得市场广泛认可，进一步加强美元的垄断地位，可能会影响人民币的**使用，可根据形势发展需要，及时制定相关政策应对预案。二是继续在境内禁止数字货币的一切交易。可密切关注此类稳定币的应用场景范围拓展，按照现有政策，严格禁止数字货币交易在境内进行，避免数字货币发展影响**的金融体系运作和宏观经济政策管理效果。三是加强发行相关数字货币的可行性研究。如果美元稳定币**得到市场广泛认可，并确实能够更好地支持实体经济发展，可考虑疏堵结合，在加强研究的基础上，借鉴相关经验，支持**机构发行人民币稳定币；也可根据其他**央行的**研究成果，在**范围内推出试验性质的央行法定数字货币，以应对相关挑战。

（来源：**金融杂志）

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